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主題債券

疫情主題債券五问

邱慈觀、張旭華:市场参与者对主題債券有一些疑惑:这些主題債券有何特别之处?主題債券由谁发行?买方是谁?存在发行溢价吗?未来发展趋势如何?

近日,笔者在泡芙社区app发表了《疫情下債券市場的特別行動》一文,引发了一些固收从业者的關注与讨论。疫情发生以来,大家或多或少听到一些“疫情”类主題債券。例如,各类国际开发机构发行的“抗疫社會債券”,国内由企业发行的“疫情防控债”,其资金将以直接或间接的方式参与对抗疫情的行动。

对于主題債券,市场参与者会有一些疑惑:这些主題債券有何特别之处?主題債券由谁发行?买方是谁?存在发行溢价吗?未来发展趋势如何?就上述问题,我们展开以下讨论。

问题一、主題債券有何特别之处?

最簡單的回答是,可以有特別之處,也可以沒有。

为什么说没有呢?主題債券的落脚点是“债券”,因此其募集过程、发行条款、监管方式及交易场所,与普通债券并无多少差异。例如,疫情防控债最终也是“贴牌”到中期票据、短期融资券上的,并不是一个新品种。再比如,国家开发银行于2019年发行的三年期绿色金融债券,大部分发行条款安排与普通债券并无二致。

为什么说有呢?主題債券的定语落在了“主题”二字,资金用途的定向性、特殊性也决定了其特别之处。国际资本市场协会(ICMA)相继发布的《绿色债券原则》、《社會債券原则》、《可持续债券指引》等,都明确了募集资金用途、项目评估和遴选流程、募集资金管理、披露和报告等四大核心要素。这就体现出了主題債券“专款专用”的特别之处。

(ICMA關于綠色債券、社會債券、可持續債券的原則與指引)

贴上“疫情”或“社会”标签的债券,属于“主題債券”(thematic bond),其募集资金会用于特定主题领域,解决特定问题。严格意义上的主題債券,以绿色债券最常见,其次是社會債券和可持续债券。除了“疫情债券”,我们还会听到“一带一路债券”、“社会效应债券”、“扶贫债券”等名目众多的债券。广义来说,这些都属于主題債券,部分可依实际资金用途归入绿色债券、社會債券或可持续债券等次类别。

问题二、主題債券由谁发行?

三到四月份海外有多只疫情主題債券发行,其发行人主要是国际开发类金融机构,包括世界银行下的国际金融公司、非洲开发银行、欧洲投资银行、欧洲委员会开发银行等。但国内的疫情防控债主要发行人为非金融企业,譬如九州通、复星医药、深圳航空等,都属于这次受疫情影响比較大的物流、医药及航空等行业,需要以发债来募集运营资金。疫情防控债虽未必符合国际界定的社會債券,但仍不失为一种新尝试。此前,国内已成功发行过社会效应债券、扶贫票据等主題債券,发行机构也基本都来自非金融企业。

事实上,绿色债券的发行量远大于社會債券。2018年绿色债券的全球新发行量为1673亿美元,社會債券仅43亿美元。绿色债券的发行人也最多,全球至少有50个国家和地区都已涉入,发行主体包括国际开发类金融机构、政府、银行、企业等。据气候债券倡议(Climate Bonds Initiative)2018年报告统计,房利美、兴业银行、法国政府是当年发行量前三大的发行人。

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